中泰策略 ：配置上谨慎转向
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地产政策预期如天菜宏翔小蓝GY2022的外观何影响大势研判？
地产政策预期主要通过企业盈利的逻辑影响市场走势 。（1）目前中国的经济结构中 ，地产依然是总需求的阀门 ，本轮国内经济有效需求不足 、量价分化的原因 ，主要是地产去杠杆连带的地方政府去杠杆 ，表现为地产与基建的景气度偏低 。（2）对于上市公司而言 ，量价分化会直接反映到业绩上 。“量价”因子在上市公司业绩构成中的权重是有区别的 ，价格的权重往往会高一些 。历史上看 ，GDP平减指数的增速与全A非金融石油石化的业绩相关性确实更高 。
5月下旬以来市场有所调整 ，主因对新一轮地产政策的效果预期偏谨慎 。5月17日政策发布前后 ，A股地产链从领涨转为领跌 ，这既可以理解为“靴子落地”之后的获利了结 ，也可以认为是对政策效果预期偏谨慎 ，市场风险偏好的回落 。结合近期十年和三十年期债券利率重新走低来看 ，市场对政策效果预期偏谨慎可能是主因 。
凯发k8(国际)对地产政策效果的判断
首先 ，地产政策态度确实发生了积极的转变 。（1）4月30日政治局会议提出地产去库存 ，标志着地产政策方向从供给侧转向需求侧 。（2）政策态度从地方政府加杠杆转变为居民部门加杠杆 。（3）此外 ，近期包括企业家座谈会等事件也有在态度上超出市场预期的表现 。
其次 ，强刺激政策出台的可能性较低 ，渐进式 、试探式的政策更符合预期 。（1）凯发k8(国际)倾向于本轮地产政策的目标可能不是“救地产”而是“化解风险” ，这里的风险既包括房价持续下跌 ，也包括地方政府的债务压力 。因此 ，地方政策需要在“防止房价过快下跌”与“防止房价重新大幅上涨”之间寻求平衡 。（2）这意味着强刺激手段基本不在本轮政策工具箱里 ，渐进式 、试探式的政策可能更符合预期 。
后续每一轮地产政策的出台 ，都意味着凯发k8(国际)离地产景气预期的底部更近了 ，但预期修复的过程是非线性的 ，期间存在阶段性不及预期的可能 。
基于对地产政策的判断 ，6月凯发k8(国际)延续A股“有顶有底 ，区间波动加大的判断” 。
（1）“有底”是因为经济结构的风险点得到政策关注 ，经济失速的概率是下降的 。
（2）“有顶”是因为短期来看 ，本轮地产政策效果可能是不及预期的 ，这一方面弱化了市场风险偏好 ，另一方面也在中期视角下限制了企业盈利的触底反弹 。
配置建议 ：谨慎转向
围绕“泛红利” 、有自身行业逻辑的低估值品种 、外需展开 ，谨慎转向 。（1）市场风险偏好的修复是波动的 ，拐点出现在地产数据得到持续验证之后 ，在此之前 ，凯发k8(国际)认为红利资产依然有较强的配置需求 。考虑到目前高股息红利的估值水平并不算低 ，凯发k8(国际)建议降低股息率要求 ，寻找“股息率+稳定ROE”的“泛红利资产” ，包括公用事业 、电力 、纺服 、家电 、航运等龙头 ，部分港股低估值银行 。传统高股息资产（煤炭 、银行）建议逢调整介入 。（2）一些具备自身行业逻辑的低估值品种也值得关注 ，包括基础化工 、药房和旅游景区等 。（3）全球定价的大宗商品和出口品估值不低 ，短期内可能会面临一定的回调 。不过需要重点说明的是 ，外向型品种依然是凯发k8(国际)看好的全年主线 ，逢回调可以介入 。
风险提示
经济超预期回落 ，政策超预期收缩
责任编辑 ：何俊熹
【编辑:王仁兴】